集团改革重磅起航,上市平台潜力无限。中化集团开启五大事业部改革,每个事业部有望成为一个独立法人、上市公司。化工事业部负责整合管理中化国际、中化蓝天、中化塑料等七家公司。化工事业部的销售规模为800-900亿,资产为600-700亿,利润规模在20亿以上,通过整合有望继续提升盈利能力和创新能力,此外还有望开展外延并购及引入战略投资者。中化国际是集团直接控制的A股上市平台,在集团改革和化工事业部整合过程中,具备重大机遇。
   
橡胶业务目前处于盈利低点,未来弹性巨大。公司橡胶业务为全产业链运营,包括天胶种植、加工、贸易与期货业务、橡胶化学品业务。收购Halcyon后,天胶销售能力超过200万吨,世界最大;天胶加工能力150万吨左右,全球前三。公司之前天胶贸易与期货业务的经营不太稳定,在引入Halcyon主持天胶业务后,有望得到改善。种植业务弹性大,以GMG目前8.6万公顷种植面积计算,天胶价格上涨1万元/吨,带来利润增量为6个亿左右,截至15年年底,公司拥有可种植面积达19.8万公顷,未来带来的业绩弹性更大。橡胶化学品业务目前能贡献2个亿左右净利润,随着对Emerald公司相关业务的收购,橡胶化学品将贡献更多利润。
   
精细化工致力打造世界级产业集群,物流业务盈利强劲。公司在精细化工板块的目标是中国领先、全球具有影响力,其中,农药业务体量国内最大,子公司扬农、中化农化、农研公司引领国内同行,近期又布局了精细化工循环经济产业园,未来将开拓更多产品。化工物流业务贡献年净利4个亿左右,盈利较强且稳定。
   
估值与评级。预测公司2016-2018年净利润分别为1.33亿、6.13亿和9.39亿元,对应PE分别为182X、40X和26X,首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示。资产注入不及预期,橡胶业务持续位于底部。