投资要点:
   
公司是中化集团旗下化工板块的重要资产运作平台。业务涵盖橡胶业务(天然橡胶业务和橡胶化学品业务)、精细化工业务(农化业务、化工中间体与新材料业务)、化工分销业务、化工物流业务等。目前天胶业务随着橡胶价格上涨盈利能力逐渐提升,农化板块底部企稳,新材料业务发展顺利。公司为国企改革重要标的,叠加公司业务基本面好转,维持“推荐”评级。
   
主要观点
   
1.中化集团化工业务重要资本运作平台,国企改革值得期待。
   
公司业务涵盖橡胶业务(天然橡胶业务和橡胶化学品业务)、精细化工业务(农化业务、化工中间体与新材料业务)、化工分销业务、化工物流业务等。公司实际控制人为中化集团, 16年1月集团层面引入新的领导层。中化国际作为中化集团化工事业部的重点资本运作平台,有望加快国有企业改革步伐,实现跨越式发展。
   
2.产业化转型持续推进,聚焦橡胶与精细化工业务。
   
公司具备卓越的产业整合能力和业务组合优化能力,将聚焦精细化工和橡胶两大主业,并初步实现产业链一体化运营。公司在天然橡胶、橡胶防老剂、化工中间体和精细化工(苯的氯化系列产品、环氧氯丙烷等)领域均具备技术及产能优势,居行业领先地位。公司未来将通过集团内部资源整合,及向外兼并收购,扩大精细化工领域优势。
   
3.天胶、农化板块盈利回升。
   
天然橡胶价格17200元/吨,较年初低点上涨近7000元/吨。胶价上涨利好公司种植、加工、贸易业务。公司橡胶可种植面积达19.7万公顷。目前近一半土地为可开割面积,每公顷种植面积年产胶1-2吨。天胶种植成本预计10000元/吨,橡胶价格上涨后,种植业务将直接受益。收购Halcyon后,公司橡胶加工业务产能近150万吨,为全球前三大天胶加工企业。
   
16年农化板块筑底回升,精细化工业务盈利向好。农化行业自2015年以来景气低迷,全球大型农化公司处于去库存阶段,行业库存较低,预计17年补库存将带动农化需求。目前农产品价格涨幅较其他大宗商品较小,农产品价格上涨将进一步带动农化需求。
   
4.投资建议:中化国际是中化集团国企改革的核心平台,未来集团内外资产整合预期极高;基本面来看,天胶业务和农化板块底部进入上升通道,盈利能力将大幅回升。预计16-18年公司EPS为0.17/0.37/0.46元,对应PE66X/31X/25X,给予“推荐”评级。
   
风险提示:天然橡胶价格下跌风险,下游需求不振,收购进展不及预期。