投资建议:
   
预计2016-2018年EPS为0.18、0.27和0.33元,当前股价对应的PE为55.4倍、37.6倍和30.5倍,公司作为国企改革排头兵企业,农化业务将在不断整合中发展壮大,橡胶等其他业务有望触底回升弹性较大,并将实际受益于国家“一带一路”政策,维持“推荐”评级。
   
投资要点:
   
公司发布三季报:2016年1-9月实现营业收入288.84亿元,同比下降11.50%,归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比下降45.24%。
   
EPS0.11元。扣非后净利润2.09亿元,同比增长61.87%。其中三季度单季度实现营业收入92.60亿元,同比下降8.29%,净利润0.59亿元,同比增长6.61%,业绩符合市场预期。报告期内国内经济形势仍较严峻,天胶/农药等市场仍总体较为低迷。公司多项分项业务营业收入继续下滑,且天胶价格的波动较大,公司期货及现货出现较大亏损,对当期利润产生较大负面影响。另一方面,三季度单季度非经常性投资收益0.84亿元,对单季度业绩具有较大正向贡献。
   
天胶价格持续反弹将改善盈利:三季度末以来,受干旱天气影响,东南亚主产国橡胶产量下滑,而下游轮胎工厂整体需求有所回升,加上近期国际原油价格反弹,天胶价格自低点已反弹接近20%并突破今年年内高点。公司今年上半年内完成Halcyon公司并购签约,Halcyon拥有优质天胶加工资源,通过本次收购,提升了公司对产业上下游的影响力和市场话语权,公司整合后的销售网络将具备约200万吨的天然橡胶和胶乳的销售能力,中化国际也成为全球最大的天然橡胶供应商。我们预计天胶价格仍有向上空间,公司四季度经营业绩或将得以改善。
   
沈化院农研公司收购完成,填补农化产业研发环节空白:公司此前公告,拟与沈阳化工研究院有限公司签订《股权转让协议》,以人民币15999.77万元收购沈阳院持有沈阳中化农药化工研发有限公司(简称“农研公司”)100%股权。农研公司属于科研单位,由沈阳化工研究院独家出资设立,是从事新化合物设计与合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性筛选等配套完整的农药专业研究机构。公司建有农药国家工程研究中心(沈阳)和新农药创制与开发国家重点实验室,也是国内唯一一家从新化合物设计合成、生产工艺开发、农药剂型加工、生物活性测定到安全评价等配套完整的农药研究开发单位和国内规模最大的农药专业研究机构。农研公司的整合,将填补中化国际农化产业研发环节的空白,为农化产业产品开发及业务拓展注入强劲发展动力。
   
产业转型升级逐步有效实施:经过十几年的战略转型,公司已经由一家贸易业务为主的公司转型成为以精细化工产业和橡胶产业为主业的国际化运营的企业集团。其中精细化工产业覆盖农化业务、中间体及新材料业务,橡胶产业涵盖天然橡胶业务和橡胶化学品业务,再加上化工物流产业,形成了从研发、生产到营销和物流服务的全产业链覆盖。而围绕高性能材料等新业务的战略拓展已经取得显著进展,部分项目的投资计划通过审批,进入积极筹建阶段,后续进一步产业转型升级值得期待。
   
国企改革日益深化,公司在集团担当重任:中化国际的实际控制人——中国中化集团公司是国务院国资委监管的国有重要骨干企业,中国最大的农业投入品(化肥、农药、种子)一体化经营企业,领先的化工产品综合服务商。中化国际作为中化集团在A股的资本运作平台,目前中化国际整合集团农药资产已经顺利开展,后续可能还将有进一步规划与进展。
   
风险提示:天然橡胶价格继续下跌,下游需求持续低迷。