首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价 5.76元。 我们测算公司 2019-2021年归母净利分别为 4.6亿元、5.5亿元、10.0亿元,我们采用DCF 法估值,公司合理估值为 156亿元,对应股价 5.76元。
   
公司深耕农化业务,盈利稳定增长。公司的农化业务核心是扬农化工。扬农化工在主要产品麦草畏,草甘膦,菊酯方面竞争优势明显,公司在卫生菊酯和麦草畏方面的产能超 70%以上。同时,环保政策和转基因农作物种植面积增加等因素可能带动行业景气度提升。
   
圣奥化学专注防老剂市场,下游需求稳定。 圣奥化学是全球市场领先和橡胶防老剂供应商之一。 公司 6PPD 的国内市场份额保持领先地位,海外市场份额稳步提高。2018年产量、平均价格提升 1.6%、1.7%,同时公司主要的下游客户集中在米其林、普利司通、固特异等多家跨国龙头轮胎制造商。受到行业景气波动影响较小,下游需求稳定。
   
高性能材料及中间体业务是公司未来新的业绩增长点。预计十三五期间,化工新材料整体自给率将由 2014年的 60%提升至 2020年的80%以上。公司是二氯苯,三氯苯以及下游二氯苯胺产品的全球领导者。2018年公司扬州化学工业园投资建设的芳纶中试装置顺利投产运行,为下一步规模化打下基础。同时,我们预计未来公司连云港产业基地投产将给公司带来新的业务增量。
   
风险提示:天然橡胶价格进一步下滑,聚合物添加剂景气下滑,农用化学品景气度不及预期。