1.中化集团化工业务重要资本运作平台,国企改革值得期待。
   
公司业务涵盖橡胶业务(天然橡胶业务和橡胶化学品业务)、精细化工业务(农化业务、化工中间体与新材料业务)、化工分销业务、化工物流业务等。公司实际控制人为中化集团,16年1月集团层面引入新的领导层。中化国际作为中化集团化工事业部的重点资本运作平台,有望加快完成国有企业改革步伐,实现跨越式发展。
   
2.橡胶价格上涨利好公司种植、加工、贸易业务。
   
目前天然橡胶价格16100元/吨,较年初低点上涨近6000元/吨。橡胶价格上涨利好公司种植、加工、贸易业务。公司橡胶可种植面积19.7万公顷。目前近一半土地为可开割面积,每公顷种植面积大约年产胶1-2吨。天胶种植成本预计10000元/吨,橡胶价格上涨后,种植业务将直接受益。收购Halcyon后,公司橡胶加工业务产能近150万吨,为全球前三大天胶加工企业。一般随着胶价上涨,加工业务毛利会相应提升。贸易业务每年约50万吨。
   
3.精细化工业务稳步发展。
   
农化业务基本面逐步好转。公司看好电子化学品、饲料添加剂、以及和高性能材料相关的业务,未来将通过集团内部资源整合,及向外兼并收购,扩大精细化工领域优势。公司具备卓越的产业整合能力和业务组合优化能力,将聚焦精细化工和橡胶两大主业,并实现产业链一体化运营。
   
4.投资建议:中化国际为国企改革重点标的,目前天胶业务随着橡胶价格上涨,盈利能力改善。农化板块底部企稳,新材料业务发展顺利,预计16-18年公司EPS为0.17/0.37/0.46元,对应PE61X/28X/23X,首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:天然橡胶价格下跌风险,下游需求不振,收购进展不及预期。